Una mayor asunción de riesgos por parte de los inversores podría alimentar vulnerabilidades
Por Tobías Adrián, Sheheryar Malik y Jason Wu
Cuando se trata de estabilidad financiera, el mundo enfrenta una pantalla dividida de factores de corto y mediano plazo. La buena noticia es que los riesgos para la estabilidad financiera a corto plazo siguen contenidos.
¿Por qué? Porque la probabilidad de un aterrizaje suave de la economía mundial ha aumentado significativamente. A medida que la inflación continúa cayendo, los principales bancos centrales han comenzado a recortar las tasas de interés. Esto está impulsando los ya boyantes precios de los activos y manteniendo moderada la volatilidad de los mercados financieros.
Al mismo tiempo, nuestra última Informe de estabilidad financiera global pide a los responsables políticos que permanezcan atentos a las perspectivas a medio plazo. Queremos resaltar dos áreas de preocupación.
Preocupaciones en el futuro
Por un lado, las condiciones financieras acomodaticias han seguido aumentando las vulnerabilidades, como las elevadas valoraciones de los activos en todo el mundo, el aumento de los niveles de deuda pública y del sector privado y un mayor uso del apalancamiento por parte de las instituciones financieras, por nombrar algunas. Todo esto podría amplificar futuras perturbaciones en los sistemas financieros. Ya hemos visto aumentar las vulnerabilidades antes, sobre todo antes de la crisis financiera mundial de 2008. La acumulación suele ser gradual, lo que debería dar tiempo a las autoridades para adaptarse.
La segunda área de preocupación es la desconexión entre una mayor incertidumbre –especialmente relacionada con mayores riesgos geopolíticos– y la volatilidad de los mercados financieros. Una medida estandarizada de volatilidad ha quedado muy por debajo de las medidas de riesgo geopolítico. Esto indica que los precios de los activos pueden no reflejar plenamente el impacto potencial de las guerras y las disputas comerciales. Esta desconexión hace que los shocks sean más probables, porque una alta tensión geopolítica podría desencadenar ventas masivas repentinas en los mercados financieros y hacer que la volatilidad regrese a medida que alcanza la incertidumbre. En ese caso, algunas instituciones financieras pueden verse obligadas a vender activos o desapalancarse en sus balances para cumplir con los requisitos de margen o cumplir con los límites de riesgo. Si bien tales acciones pueden proteger a instituciones individuales, en realidad pueden exacerbar las ventas masivas en el mercado.
La agitación del mercado a principios de agosto, si bien no es un evento geopolítico, aún permite vislumbrar tal escenario. La reducción de los diferenciales de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón tras una subida de tipos por parte del Banco de Japón a finales de julio y un débil informe sobre las nóminas laborales en Estados Unidos a principios de agosto llevaron a un fortalecimiento del tipo de cambio yen-dólar. Esto, a su vez, precipitó la liquidación de las operaciones de carry trade apalancadas en yenes y estimuló ventas masivas en los mercados de valores. Mientras que los índices bursátiles estadounidenses cayeron significativamente, el índice de referencia Nikkei de Japón cayó un 12 por ciento, su mayor movimiento en un solo día desde 1987.
Otros factores también exacerbaron la liquidación: los inversores comenzaron a comprar opciones de venta de acciones para protegerse contra pérdidas, lo que aumentó la volatilidad de las acciones, especialmente en Japón y Estados Unidos. Mientras tanto, los picos de volatilidad activaron límites de riesgo para algunos inversores, como los fondos de cobertura y los operadores de impulso, lo que provocó más ventas masivas. Sin duda, las presiones del mercado resultaron ser temporales y no amenazaron la estabilidad financiera. Pero el brusco movimiento de los inversores hacia la evasión de riesgos mostró claramente cómo los cambios de sentimiento pueden amplificar rápidamente la volatilidad.
Otra variable clave para las autoridades financieras es el panorama económico. El marco de crecimiento en riesgo del FMI vincula las condiciones financieras actuales con la distribución de posibles resultados para el crecimiento futuro y resume nuestra evaluación actual de la estabilidad financiera. Los riesgos a corto plazo para el crecimiento parecen contenidos en niveles moderados: la probabilidad de que el crecimiento mundial caiga por debajo del Perspectivas de la economía mundial Se estima que el punto de referencia para 2025 será de alrededor del 58 por ciento. Y los resultados finales no son demasiado graves debido a que las condiciones financieras se han mantenido acomodaticias junto con un saludable crecimiento del crédito.
Y, sin embargo, las autoridades deben estar alerta. Dada la gran desconexión entre la incertidumbre, el riesgo geopolítico y la volatilidad de los mercados financieros, los aumentos repentinos de la volatilidad probablemente serían más frecuentes. En un escenario en el que las condiciones financieras se endurecen de forma similar a lo que vimos el 5 de agosto –y se mantienen en ese nivel durante todo un trimestre– la probabilidad de que el crecimiento en 2025 caiga por debajo del punto de referencia del informe WEO aumenta a alrededor del 75 por ciento, comparable al pico de la crisis de COVID. , lo que sugiere que los riesgos a la baja podrían aumentar materialmente cuando la volatilidad alcance a la incertidumbre.
Es hora de actuar
En resumen, a medida que la economía mundial siga creciendo y con la flexibilización de la política monetaria, la asunción de riesgos por parte de los inversores podría aumentar. Y, por lo tanto, podrían acumularse vulnerabilidades como la deuda y el apalancamiento, generando riesgos a la baja en el futuro.
Entonces, ¿qué pueden hacer ahora los responsables de las políticas?
En los países donde la inflación se mantiene obstinadamente por encima de los objetivos, los bancos centrales deberían contrarrestar las expectativas demasiado optimistas de los inversores sobre una flexibilización de la política monetaria. Cuando la inflación está muy cerca o en el objetivo, las autoridades deberían mostrarse abiertas a una flexibilización más rápida, si la evidencia sugiere que la inflación puede terminar por debajo del objetivo por un tiempo.
En el aspecto fiscal, los ajustes deberían centrarse principalmente en reconstruir de manera creíble las reservas para mantener los costos de financiamiento en niveles razonables, como se muestra en el último informe del FMI. Monitor Fiscal.
También necesitamos más avances en las políticas financieras. Las fragilidades creadas por las entidades no bancarias que utilizan más apalancamiento y los descalces de vencimientos subrayan la necesidad de una participación regulatoria y supervisora más activa. Esto incluye la implementación de las normas acordadas por el Consejo de Estabilidad Financiera, el fortalecimiento de los marcos de política macroprudencial para contener la asunción excesiva de riesgos y la recopilación adicional de datos para mejorar la transparencia tanto para los participantes del mercado como para los responsables de las políticas. Además, debería garantizarse que las entidades de contrapartida central, cada vez más utilizadas para compensar transacciones financieras, sigan siendo resilientes; por ejemplo, al tener suficiente liquidez para cubrir posibles pérdidas que puedan surgir durante períodos de tensión en el mercado.
Ahora es el momento de que los responsables de las políticas vigilen de cerca la segunda pantalla: si bien lograr un aterrizaje económico suave sigue siendo fundamental, debemos intensificar las medidas proactivas para prevenir futuras fragilidades.
—Este blog está basado en el Capítulo 1 de Octubre de 2024. Informe de estabilidad financiera global. Para obtener más información, consulte las publicaciones de blog adjuntas sobre los capítulos analíticos del informe: Cómo la alta incertidumbre económica puede amenazar la estabilidad financiera mundial y La inteligencia artificial puede hacer que los mercados sean más eficientes y más volátiles.
